《中國經(jīng)濟(jì)周刊》 首席評(píng)論員 鈕文新

談到金融高質(zhì)量發(fā)展，常常會(huì)有輿論說，金融高質(zhì)量發(fā)展需要我們更多向先進(jìn)國家學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)，引入國際通行的金融產(chǎn)品，這樣才能讓大型國際金融機(jī)構(gòu)愿意進(jìn)到中國金融市場，并推動(dòng)中國金融質(zhì)量不斷提高，成為金融強(qiáng)國。有些輿論甚至將“金融強(qiáng)國”解釋為：通過發(fā)展金融使國家強(qiáng)大。

如此理解金融高質(zhì)量發(fā)展以及金融強(qiáng)國的人，他們內(nèi)心是否有著對(duì)自由主義金融或金融資本主義的膜拜？

黨的十八大以來，我們積極探索新時(shí)代金融發(fā)展規(guī)律，不斷加深對(duì)中國特色社會(huì)主義金融本質(zhì)的認(rèn)識(shí)，不斷推進(jìn)金融實(shí)踐創(chuàng)新、理論創(chuàng)新、制度創(chuàng)新，積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)，逐步走出一條中國特色金融發(fā)展之路，這就是：堅(jiān)持黨中央對(duì)金融工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，堅(jiān)持以人民為中心的價(jià)值取向，堅(jiān)持把金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為根本宗旨，堅(jiān)持把防控風(fēng)險(xiǎn)作為金融工作的永恒主題，堅(jiān)持在市場化法治化軌道上推進(jìn)金融創(chuàng)新發(fā)展，堅(jiān)持深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，堅(jiān)持統(tǒng)籌金融開放和安全，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)。這幾條明確了新時(shí)代新征程金融工作怎么看、怎么干，是體現(xiàn)中國特色金融發(fā)展之路基本立場、觀點(diǎn)、方法的有機(jī)整體。

毫無疑問，我們必須堅(jiān)定不移走中國特色金融發(fā)展之路。金融高質(zhì)量發(fā)展和金融強(qiáng)國，不能“新瓶裝舊酒”，更不能靠照搬美國，而必須基于“八個(gè)堅(jiān)持”推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展、建設(shè)金融強(qiáng)國。

堅(jiān)定不移走中國特色金融發(fā)展之路

從人類經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史看，金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系原本非常明確。金融活，經(jīng)濟(jì)活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。經(jīng)濟(jì)興，金融興；經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，金融強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)是肌體，金融是血脈，兩者共生共榮。

如此直白而簡單的關(guān)系，為什么還需要反復(fù)強(qiáng)調(diào)？一個(gè)不容回避的重要事實(shí)是：經(jīng)濟(jì)和金融的關(guān)系曾經(jīng)是變味兒的。從2008年向前追溯40年，隨著布雷頓森林體系解體，隨著“里根·撒切爾主義——金融資本主義”在全球的迅速擴(kuò)散，經(jīng)濟(jì)與金融的關(guān)系實(shí)際發(fā)生了重大演變：在金融自由化的旗幟下，金融從“經(jīng)濟(jì)服務(wù)員”的角色，演變?yōu)椤敖?jīng)濟(jì)統(tǒng)治者”的角色；從本應(yīng)與經(jīng)濟(jì)高度融為一體，作為經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，助推經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展的力量，蛻變?yōu)槊搶?shí)向虛、自我循環(huán)的獨(dú)立王國。

問題是：這樣的金融發(fā)展方向，是中國特色金融發(fā)展之路嗎？顯然不是。由此可見，這是道路問題，是立場、觀點(diǎn)、方法以及相關(guān)體制、機(jī)制的系統(tǒng)性問題。

2023年10月31日，中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)：“金融是國民經(jīng)濟(jì)的血脈，是國家核心競爭力的重要組成部分，要加快建設(shè)金融強(qiáng)國，全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，完善金融體制，優(yōu)化金融服務(wù)，防范化解風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)定不移走中國特色金融發(fā)展之路，推動(dòng)我國金融高質(zhì)量發(fā)展，為以中國式現(xiàn)代化全面推進(jìn)強(qiáng)國建設(shè)、民族復(fù)興偉業(yè)提供有力支撐?！?/p>

中國特色金融發(fā)展之路既遵循現(xiàn)代金融發(fā)展的客觀規(guī)律，更具有適合我國國情的鮮明特色，與西方金融模式有本質(zhì)區(qū)別。

所以大家應(yīng)該可以明白，堅(jiān)定不移走中國特色金融發(fā)展之路，意味著我們要排斥“華爾街掠奪式的金融”，基于“八個(gè)堅(jiān)持”，基于發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力和推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的基本訴求，為金融理論與實(shí)踐注入新質(zhì)地、闖出新路徑，為金融高質(zhì)量發(fā)展和金融強(qiáng)國給出新定義。

高質(zhì)量金融應(yīng)當(dāng)為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力提供足夠的金融能量

建設(shè)金融強(qiáng)國需要長期努力，久久為功。必須加快構(gòu)建中國特色現(xiàn)代金融體系，建立健全科學(xué)穩(wěn)健的金融調(diào)控體系、結(jié)構(gòu)合理的金融市場體系、分工協(xié)作的金融機(jī)構(gòu)體系、完備有效的金融監(jiān)管體系、多樣化專業(yè)性的金融產(chǎn)品和服務(wù)體系、自主可控安全高效的金融基礎(chǔ)設(shè)施體系。

這一重要論述，不僅明確了金融強(qiáng)國建設(shè)的具體支點(diǎn)，更重要的是擺明了金融各個(gè)相關(guān)體系的結(jié)構(gòu)性完善，以及各個(gè)體系內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。這告訴我們：我們應(yīng)當(dāng)重新審視金融發(fā)展之路，消除金融資本主義的慣性，明確中國特色現(xiàn)代金融體系該要什么、不該要什么，該要什么多、該要什么少，并依此優(yōu)化所有金融結(jié)構(gòu)。這是構(gòu)建中國特色現(xiàn)代金融體系的重要基礎(chǔ)，更是防止“金融跑偏”的基本保障。

毫無疑問，這是一項(xiàng)偉大的金融系統(tǒng)工程，也必然受到“金融舊勢(shì)力”的竭力干擾，必然需要長期努力、久久為功的耐力，但無論如何，路就在腳下，中國金融應(yīng)當(dāng)盡快實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，為推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展提供足夠的金融能量。

概括地說，新質(zhì)生產(chǎn)力是創(chuàng)新起主導(dǎo)作用，擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長方式、生產(chǎn)力發(fā)展路徑，具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征，符合新發(fā)展理念的先進(jìn)生產(chǎn)力質(zhì)態(tài)。它由技術(shù)革命性突破、生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置、產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級(jí)而催生，以勞動(dòng)者、勞動(dòng)資料、勞動(dòng)對(duì)象及其優(yōu)化組合的躍升為基本內(nèi)涵，以全要素生產(chǎn)率大幅提升為核心標(biāo)志，特點(diǎn)是創(chuàng)新，關(guān)鍵在質(zhì)優(yōu)，本質(zhì)是先進(jìn)生產(chǎn)力。

作為生產(chǎn)要素的關(guān)鍵，支撐創(chuàng)新的資本從何而來？這顯然是金融高質(zhì)量發(fā)展應(yīng)當(dāng)且必須有效破解的瓶頸。

怎樣的金融品質(zhì)才能更好匹配創(chuàng)新？依據(jù)不同金融方式所對(duì)應(yīng)的不同功能，首先需要擺脫傳統(tǒng)的、以銀行業(yè)為主體的金融發(fā)展路徑，并逐步轉(zhuǎn)向另一種金融結(jié)構(gòu)：站在總體的角度上看，金融結(jié)構(gòu)應(yīng)以長期的資本金融為主，短期的貨幣金融為輔；從長期的資本金融角度看，金融結(jié)構(gòu)應(yīng)以股權(quán)資本金融為主，債務(wù)資本金融為輔。

為什么需要這樣的金融結(jié)構(gòu)？中國經(jīng)濟(jì)正處于“趕超”國際先進(jìn)水平的關(guān)鍵時(shí)期。但“趕超”勢(shì)必分為兩個(gè)階段：其一是“追趕”，其二是“超越”。從全球經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展的歷史看，一般而言，處于“經(jīng)濟(jì)追趕期”的國家，大都需要采用以銀行為主體的間接金融方式，因?yàn)樗梢苑e少成多，迅速集聚金融資源，并將金融資源集中且快速地投放于建設(shè)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)高速增長。比如二戰(zhàn)結(jié)束后的德國和日本，都是依托銀行業(yè)迅速集聚大量金融資源投入經(jīng)濟(jì)，從而實(shí)現(xiàn)了所謂的“快速追趕”。

以銀行業(yè)為主體的國家，第一，需要有一個(gè)龐大的貨幣市場與之匹配，因?yàn)殂y行放出長期貸款之后，為應(yīng)對(duì)公眾日常提現(xiàn)需要，需要獲得海量的短期流動(dòng)性支持，而這些短期資金必須在貨幣市場上拆借；第二，所謂“經(jīng)濟(jì)追趕”，意味著投資項(xiàng)目可參考前人的成功經(jīng)驗(yàn)，這決定了銀行對(duì)于投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知、評(píng)估、控制相對(duì)容易。正是基于這樣的原因，銀行主導(dǎo)的信貸金融模式一般都會(huì)是“經(jīng)濟(jì)追趕期”國家的標(biāo)配。

但“超越”就不同了。“超越”意味著前無古人的創(chuàng)新，而從事創(chuàng)新的企業(yè)往往一無抵押、二無現(xiàn)金流，失敗的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)超傳統(tǒng)企業(yè)，超出銀行信貸以及債權(quán)投資者所能容忍的范疇。所以，它要求金融結(jié)構(gòu)大轉(zhuǎn)變，這個(gè)轉(zhuǎn)變就是從間接金融轉(zhuǎn)向直接金融，從債務(wù)金融轉(zhuǎn)向股權(quán)金融。因?yàn)?，唯有股?quán)投資者是“預(yù)期投資者”，他們對(duì)企業(yè)發(fā)展未來的關(guān)注遠(yuǎn)大于對(duì)企業(yè)過去和當(dāng)期收益的關(guān)注，是創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展不可或缺的關(guān)鍵資本源泉。

所以我們說，應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變金融結(jié)構(gòu)，推動(dòng)長期資本、股權(quán)資本更多生成，這也是中央一再強(qiáng)調(diào)的金融高質(zhì)量發(fā)展的題中之義。正因如此，構(gòu)建健康的中國股權(quán)類資本市場，對(duì)于發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展具有重大戰(zhàn)略價(jià)值。

找到推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展的有效方法

明確了金融高質(zhì)量發(fā)展要遵從的原則，看清了金融高質(zhì)量發(fā)展該要什么、不該要什么的結(jié)構(gòu)特征，接下來就應(yīng)當(dāng)是依據(jù)目標(biāo)導(dǎo)向、問題導(dǎo)向、結(jié)果導(dǎo)向找到推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展的有效方法。

基于“八個(gè)堅(jiān)持”的要求，金融有必要返璞歸真。歷史經(jīng)驗(yàn)證明，層層衍生、繁復(fù)異常的金融背后往往包藏禍心，甚至暗藏騙局、孕育巨大風(fēng)險(xiǎn)。這顯然背離以人民為中心的價(jià)值取向，背離金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本宗旨。所以，對(duì)于很多金融衍生品，尤其是那些從華爾街抄來的金融技術(shù)，不是規(guī)范問題、監(jiān)管問題，而是要不要的問題。 金融高質(zhì)量發(fā)展要以“八個(gè)堅(jiān)持”為鏡鑒，對(duì)背離者堅(jiān)決取締。

當(dāng)然，金融是系統(tǒng)性問題，關(guān)乎經(jīng)濟(jì)全局，對(duì)一些明知不妥，但已經(jīng)存在的金融產(chǎn)品則需要“先立后破”。比如股票市場上的量化交易（高頻交易），它不僅有悖于價(jià)值投資、長期投資的理念，同時(shí)也往往成為金融資本巨頭利用資本優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建技術(shù)特權(quán)，對(duì)散戶投資者實(shí)施“降維打擊”的工具，但這類金融產(chǎn)品是否說撤就能撤？恐怕沒那么簡單，因?yàn)锳股市場確實(shí)存在資本流動(dòng)性嚴(yán)重不足的情況，目前還不得不依賴高頻交易提供流動(dòng)性，哪怕大家都知道這其中存在嚴(yán)重金融期限錯(cuò)配所導(dǎo)致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

怎么辦？先立后破。“立”什么？大幅提高A股市場資本流動(dòng)性。如何提高中國金融市場中的資本流動(dòng)性？這需要央行實(shí)施貨幣政策方式變革，從作為“銀行的銀行”的傳統(tǒng)角色，從單一關(guān)注貨幣市場流動(dòng)性是否充裕，從不增加基礎(chǔ)貨幣、僅依靠推高貨幣乘數(shù)增加M2供給的方式，轉(zhuǎn)向大幅增加基礎(chǔ)貨幣供給，尤其是長期基礎(chǔ)貨幣供給，同時(shí)降低貨幣乘數(shù)，以此實(shí)現(xiàn)M2合理增長的方式。

現(xiàn)在看，這件事似乎已經(jīng)有了眉目。因?yàn)椋罱慕鹑谳浾搱錾?，已?jīng)出現(xiàn)了對(duì)“央行是否可以在公開市場購買國債”的關(guān)注，正在澄清一些錯(cuò)誤觀念，比如，什么是正常的基礎(chǔ)貨幣投放、什么是財(cái)政赤字貨幣化等。這似乎是一個(gè)重要前兆，說明央行正在向現(xiàn)代中央銀行體系即“整體金融市場的央行”方向演進(jìn)，正在從單一關(guān)注貨幣市場流動(dòng)性轉(zhuǎn)向關(guān)注整體金融市場流動(dòng)性，尤其是資本市場流動(dòng)性。

當(dāng)資本流動(dòng)性足夠之時(shí)，那些帶給股市大起大落，以及極大投資風(fēng)險(xiǎn)的短期流動(dòng)性需求也會(huì)自然降低，限制甚至取締高頻交易也會(huì)水到渠成。

一些人認(rèn)為，在金融開放的背景下，如果中國金融市場不能提供足夠豐富的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，國際金融巨頭就不會(huì)愿意來中國投資。真是這樣嗎？實(shí)際上，歷史已經(jīng)充分證明，對(duì)發(fā)展中國家而言，金融開放都是“雙刃劍”，既有“引入建設(shè)資本、推升國民經(jīng)濟(jì)”的積極一面，也有“進(jìn)，導(dǎo)致泡沫；退，捅破泡沫”的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

面對(duì)這個(gè)復(fù)雜問題，我們同樣需要對(duì)國際資本有著清醒的認(rèn)知，即國際資本同樣存在不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，有偏好債權(quán)投資的、有偏好實(shí)業(yè)投資的、有偏好股權(quán)投資的，也有專門興風(fēng)作浪的等等。當(dāng)我們認(rèn)清這樣的結(jié)構(gòu)，金融開放應(yīng)當(dāng)具備怎樣的特征才能趨利避害？

不予國際投機(jī)套利資本攪局中國的機(jī)會(huì)，關(guān)鍵就是不能不加分辨地為之提供所謂的“風(fēng)險(xiǎn)管理工具”，因?yàn)檫@些工具往往是金融衍生品，其背后往往是高杠桿、大風(fēng)險(xiǎn)。從國際金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)看，金融衍生工具容易被資本巨頭利用，他們有錢，可以雇用大量高級(jí)技術(shù)人員，讓金融衍生工具效力最大化。

對(duì)資本巨頭而言，所謂金融衍生品的效力最大化一般指向兩個(gè)方向：第一是構(gòu)建技術(shù)霸權(quán)，收割其他投資者，尤其是中小投資者；第二是把本該自己承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不斷地分散給市場其他投資者，在降低自身風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，讓全社會(huì)金融風(fēng)險(xiǎn)不斷積累。2008年美國的次級(jí)貸款抵押證券就是這樣。金融巨頭把貸款投放給根本無力償債的購買者，然后把這些貸款打包變成次級(jí)貸款抵押債券，并以各種金融衍生品為其對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，然后再把這些“美麗包裝之下的垃圾債券”賣給全世界的投資者。結(jié)果是什么？底層資產(chǎn)違約，金融危機(jī)爆發(fā)，而本該由華爾街承擔(dān)的資產(chǎn)損失，卻推給了全世界去消化。

所以，推進(jìn)金融高水平開放，同樣需要堅(jiān)定不移地走中國特色金融發(fā)展之路，同樣需要以我為主，做到“八個(gè)堅(jiān)持”，而絕不是，也絕不能按照別人給定的模式有樣學(xué)樣、亦步亦趨。

當(dāng)然，金融高質(zhì)量發(fā)展還是體制機(jī)制問題，它需要中國金融重新調(diào)配管理資源、政策資源、資金資源，甚至重構(gòu)金融體制、市場機(jī)制及其相關(guān)的法律法規(guī)，并在實(shí)踐中加以必要的調(diào)整。

（本文刊發(fā)于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》2024年第7期）