近期，同業(yè)存單利率下行空間逐漸打開，1年期AAA同業(yè)存單利率在兩周內(nèi)下行超20個(gè)基點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，規(guī)范非銀同業(yè)存款利率的自律整改落地，促使同業(yè)存款利率走下“高地”，銀行負(fù)債成本有望降低，從而增加了銀行配置存單的空間，也在一定程度上提升了同業(yè)存單的配置吸引力。

同業(yè)存單利率震蕩下行

在月末因素與政策因素的共同影響下，同業(yè)存單利率近期震蕩下行。

回顧來(lái)看，9月以來(lái)同業(yè)存單利率維持橫盤，1年期AAA同業(yè)存單利率持續(xù)在1.85%到2.00%的區(qū)間內(nèi)震蕩。步入11月，同業(yè)存單利率震蕩后顯著下行。12月13日，1年期AAA同業(yè)存單最新成交利率已降至1.68%。

從短期因素來(lái)看，臨近月末資金面轉(zhuǎn)松，使得市場(chǎng)資金相對(duì)充裕，降低了對(duì)同業(yè)存單的利率要求。而二級(jí)市場(chǎng)交易“搶跑”，也推動(dòng)了同業(yè)存單利率下行。

此外，壓降同業(yè)存款利率也會(huì)促使金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)對(duì)同業(yè)存單的配置。11月28日，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制工作會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》和《關(guān)于在存款服務(wù)協(xié)議中引入“利率調(diào)整兜底條款”的自律倡議》。招商證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)首席分析師張偉分析稱，這兩項(xiàng)自律倡議打開了同業(yè)存款利率下行的空間。根據(jù)機(jī)構(gòu)配置視角的比價(jià)邏輯，理財(cái)、貨基面對(duì)同業(yè)存款利率壓降時(shí)可能加大存單配置，從而帶動(dòng)存單利率下行。

“今年以來(lái)，不僅同業(yè)存款規(guī)模和占比攀升，同業(yè)存款利率也居高不下，背后主要是手工補(bǔ)息被叫停等導(dǎo)致銀行面臨負(fù)債端壓力。”華泰證券固收研究團(tuán)隊(duì)稱，自律機(jī)制改革從短期來(lái)看，將直接利好同業(yè)存單和中短債，同時(shí)長(zhǎng)端與超長(zhǎng)端利率債也會(huì)受到提振；中長(zhǎng)期看，同業(yè)活期存款利率下行降低了銀行整體的負(fù)債成本，在此前貨幣基金、理財(cái)、保險(xiǎn)持有的同業(yè)活期存款規(guī)模較大的背景下，可能促使其加大債券配置，利好長(zhǎng)期利率中樞下行。

銀行提價(jià)發(fā)行意愿降低

一方面，市場(chǎng)對(duì)同業(yè)存單需求旺盛；另一方面，供給端規(guī)模也有所上升。不過(guò)，雖然供給規(guī)模仍有一定上升空間，但銀行提價(jià)發(fā)行存單的意愿卻有所下降。

興業(yè)證券研報(bào)顯示，截至12月2日，多家國(guó)有大行同業(yè)存單的剩余額度不足5%，3家股份行的剩余額度不足10%。市場(chǎng)開始討論同業(yè)存單額度臨時(shí)提升的可能性，12月同業(yè)存單供給規(guī)?？赡苋暂^大。

此次自律倡議落地之前，同業(yè)存單利率中樞大幅下移一直存在阻力，呈現(xiàn)出與債市走勢(shì)背離的態(tài)勢(shì)。張偉此前表示，存單利率難以下行主要是因?yàn)榇笮胸?fù)債端仍存在一定資金缺口，疊加11月下旬地方再融資債券發(fā)行量大幅增加，對(duì)銀行超儲(chǔ)帶來(lái)消耗，從而使得存單利率難以下行。

但從近期一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行情況來(lái)看，12月以來(lái)，商業(yè)銀行發(fā)行的各種期限同業(yè)存單參考利率均普遍下行。

以國(guó)有大行1年期同業(yè)存單為例，12月13日，工商銀行2024年第162期同業(yè)存單發(fā)行公告顯示，該筆1年期AAA存單發(fā)行利率為1.64%，而10月末，該行發(fā)行的1年期同業(yè)存單發(fā)行利率則高達(dá)1.95%。同日，建設(shè)銀行發(fā)布2024年第397期1年期AAA同業(yè)存單發(fā)行公告，該筆存單發(fā)行利率為1.7%，而該行11月29日發(fā)行的1年期同業(yè)存單發(fā)行利率則為1.83%。

除大行外，股份行的1年期同業(yè)存單參考利率也普遍降至1.70%以下。例如，浦發(fā)銀行12月13日發(fā)布的2024年第293期同業(yè)存單發(fā)行公告顯示，該筆1年期AAA同業(yè)存單參考利率為1.64%。

“同業(yè)存款利率自律約束繼續(xù)降低銀行負(fù)債成本，進(jìn)而影響銀行提價(jià)發(fā)行存單的意愿。因此，在銀行提價(jià)發(fā)行意愿降低、配置意愿上升，且機(jī)構(gòu)增配存單可能性上升的預(yù)期下，市場(chǎng)‘搶跑’?！泵裆y行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)溫彬表示。

市場(chǎng)趨向多元化及市場(chǎng)化

對(duì)于未來(lái)同業(yè)存單市場(chǎng)的走向，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，短期內(nèi)同業(yè)存單利率將維系震蕩下行的態(tài)勢(shì)，長(zhǎng)期看，同業(yè)存單市場(chǎng)將進(jìn)一步朝著多元化及市場(chǎng)化發(fā)展。

興業(yè)證券認(rèn)為，2024年同業(yè)存單與公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利差最低為13個(gè)基點(diǎn)，考慮到年內(nèi)再次降息的概率較低，同業(yè)存單低點(diǎn)或落于1.6%到1.7%、高點(diǎn)或在1.75%到1.8%區(qū)間。

對(duì)于1年期AAA同業(yè)存單利率的下限，實(shí)際上市場(chǎng)觀點(diǎn)不一。部分觀點(diǎn)認(rèn)為，1年期存單利率下限有突破1.6%的可能。例如國(guó)海證券就認(rèn)為，同業(yè)存單供需兩旺，但需求端可能占據(jù)主導(dǎo)，若銀行間7天質(zhì)押式回購(gòu)利率（R007）壓縮至1.5%附近，則1年期存單可能向下突破1.6%。

值得注意的是，當(dāng)下，自律監(jiān)管有利于降低銀行負(fù)債成本，但并未解決短期內(nèi)的銀行負(fù)債短缺問(wèn)題。業(yè)內(nèi)人士提醒，需要警惕非銀等投資者因存款不再具有性價(jià)比而選擇投資其他資產(chǎn)，從而加劇銀行存款的流失速度。

“經(jīng)歷了今年負(fù)債端的掣肘，預(yù)計(jì)明年銀行可能會(huì)在滿足監(jiān)管要求的前提下進(jìn)一步提升存單備案規(guī)模?！闭猩套C券如是預(yù)測(cè)。

業(yè)內(nèi)人士稱，從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著金融市場(chǎng)監(jiān)管政策進(jìn)一步深化調(diào)整，同業(yè)存單市場(chǎng)可能會(huì)呈現(xiàn)更加多元化和市場(chǎng)化的特點(diǎn)。在此背景下，銀行須不斷適應(yīng)市場(chǎng)變化，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資金使用效率；優(yōu)化同業(yè)存單發(fā)行策略，根據(jù)市場(chǎng)利率走勢(shì)和流動(dòng)性需求，合理分配額度，分階段發(fā)行存單；合理調(diào)整同業(yè)存單利率或設(shè)計(jì)個(gè)性化產(chǎn)品，從而進(jìn)一步提升同業(yè)存單的配置吸引力。